От компетентного прогноза до результата — меньше чем за восемь месяцев

ПАО «Южуралзолото группа компаний» (ЮГК) — крупный российский недропользователь, чья стоимость напрямую зависит от качества и достоверности геолого-экономических моделей его месторождений. В российской юрисдикции комплексную инвестиционную оценку добывающих компаний, включая анализ рисков разработки и ресурсной базы, обеспечивает только Кодекс НАЭН. Именно на эту необходимость опирался директор Ассоциации Андрей Викторович Третьяков, когда осенью 2024 года предостерёг: выводить ЮГК на биржу без независимой экспертизы по стандартам НАЭН — значит вводить инвесторов в заблуждение.

Предостережение перед IPO без независимой оценки

Еще до выхода ПАО «Южуралзолото группа компаний» (ЮГК) на Московскую биржу экспертное сообщество выражало обеспокоенность качеством раскрытия информации компании. Так, на одном из отраслевых форумов по IPO осенью 2024 года директор Национальной ассоциации по экспертизе недр (НАЭН) Андрей Викторович Третьяков прямо предупреждал: проведение первичного размещения акций без всесторонней экспертной оценки по Кодексу НАЭН чревато искажением реального положения дел и вводит инвесторов в заблуждение. По его словам, первым риском при отсутствии независимой экспертизы выступает несоблюдение предприятием природоохранных требований, а также недостоверность данных о запасах золота. Проигнорированная рекомендация об оценке рисков недропользователя на базе геолого-экономической модели Кодекса НАЭН могла создать у рынка неверное представление о состоянии компании в целом – что, как теперь видно, и произошло.

Выявленные нарушения: экология, безопасность и данные по запасам

Спустя всего несколько месяцев после IPO ЮГК в действие вступили именно те риски, о которых говорил эксперт. В начале июля 2025 года в офисах «Южуралзолота» прошли масштабные обыски со стороны ФСБ и Следственного комитета, включая рабочие кабинеты основного владельца компании Константина Струкова. Как сообщили правоохранительные органы, следственные мероприятия проводились в рамках ранее возбуждённых уголовных дел, связанных с грубыми нарушениями природоохранного законодательства и промышленной безопасности на активах ЮГК в Челябинской области. По данным силовых структур, деятельность компании привела к загрязнению водоохранной зоны и ухудшению экологической обстановки. Кроме того, за последние годы на предприятиях ЮГК произошло шесть инцидентов со смертельным исходом работников, что свидетельствует о систематическом несоблюдении требований промышленной безопасности.

Важно подчеркнуть, что проблемы не ограничиваются экологией. Ранее компания уже привлекала внимание надзорных органов по широкому спектру вопросов. Недостоверность данных о запасах и ресурсах также находится в фокусе: по собственным заявлениям ЮГК располагает ресурсной базой порядка 46 млн унций в золотом эквиваленте, однако эти цифры не проходили независимой проверки по стандартам Кодекса НАЭН. Отсутствие аудита по международно признанной методике означает, что инвесторы могли основывать свои ожидания на неподтвержденных сведениях.

Помимо экологических нарушений, выявленных в 2025 году, в прошлом против ЮГК уже предпринимались меры за несоблюдение норм промышленной безопасности. Так, Ростехнадзор через суд добился временной приостановки горных работ на ряде карьеров компании (Березняковский, Светлинское, Курасан и др.) – в августе 2024 года добыча на этих объектах останавливалась на 90 суток из-за множества нарушений техники безопасности. ЮГК пыталась оспорить штрафы и предписания надзорных органов, но факты нарушений были зафиксированы. Также прокуратура ранее требовала возбудить дела по фактам аварий – например, после прорыва дамбы хвостохранилища, когда в реки без очистки вытекли сточные воды золотоизвлекательной фабрики, нанеся ущерб природе на 3 млрд руб. Этот инцидент подтвердил озвученные риск-факторы: строительство и эксплуатация гидротехнических сооружений велись с отступлениями от норм, что привело к серьезной техногенной аварии и экологическому ущербу.

Таким образом, целый комплекс факторов риска – от экологии до достоверности геологических данных – оказался вне должного контроля при выходе ЮГК на биржу. Независимая экспертиза по Кодексу НАЭН призвана выявлять подобные проблемы заранее и требовать их устранения. В случае «Южуралзолота» предупреждения экспертов, к сожалению, не были учтены, и перечисленные упущения вылились в реальные происшествия.

Последствия для компании и инвесторов

Реакция рынка и регуляторов на вскрывшиеся проблемы была стремительной и болезненной. Сразу после появления новостей об обысках акции «Южуралзолота» обрушились примерно на 11 % на Московской бирже. Утром 2 июля 2025 года цена акций падала до ₽0,60, отражая шок инвесторов от информации о возможных нарушениях. Фактически в считанные часы рыночная капитализация эмитента значительно снизилась. Эксперты отмечают, что для инвесторов это послужило серьезным уроком: репутационные и правовые риски сырьевых компаний мгновенно трансформируются в просадку стоимости акций. Любые сомнения в том, что компания соблюдает стандарты экологической и промышленной безопасности, сразу же подрывают доверие и приводят к распродажам бумаг. Аналитики напоминают, что особенно в такие моменты важно детально анализировать фундаментальные факторы и тщательно управлять рисками, не полагаясь слепо на оптимистичные заявления эмитента.

Помимо биржевых потерь, ЮГК сталкивается и с финансово-правовыми издержками. Уже сейчас против компании рассматриваются семь исков природоохранной прокуратуры о возмещении ущерба окружающей среде. По двум из этих исков судом первой инстанции требования частично удовлетворены: ЮГК обязали выплатить около 113 млн руб. за нанесенный природе вред. Изначально объем предъявленных претензий составлял 654 млн руб., и не исключено, что итоговые выплаты еще вырастут. Таким образом, прямые убытки от несоблюдения экологических норм измеряются сотнями миллионов рублей, не считая расходов на устранение последствий аварий и возможных штрафов в рамках уголовных дел.

Регуляторное давление на компанию усиливается. Если обвинения в рамках текущих уголовных дел подтвердятся, руководству ЮГК могут грозить серьезные санкции вплоть до отзыва лицензий на недропользование отдельных участков или приостановки деятельности. Даже до завершения разбирательств компания несет издержки от простоя некоторых производств (как это уже было при приостановке карьеров Ростехнадзором) и вынуждена инвестировать в модернизацию систем экологической безопасности, что требует значительных капвложений.

Прецеденты на рынке показывают, что подобные ситуации — не единичны. Весной 2025 года схожий случай произошел с другим крупным публичным холдингом: после сообщений об обысках и задержании основателя агрокомпании «Русагро» ее акции всего за четыре торговых дня рухнули на 35 %. Это наглядно демонстрирует, как быстро фактор доверия и соблюдения законодательства способен влиять на капитализацию. Для инвесторов сырьевого сектора подобные примеры – повод требовать от эмитентов максимальной транспарентности и подтверждения данных независимыми аудиторами.

Урок для отрасли: необходимость оценки по Кодексу НАЭН

История с Южуралзолотом – яркий пример того, к чему может привести игнорирование независимой экспертной оценки при выходе компании на публичный рынок. Всего за неполные 8 месяцев после предупреждений экспертов прогнозируемые проблемы стали реальностью. Этот кейс подчеркивает крайнюю важность комплексного аудита по стандартам НАЭН до IPO.

В структуре оценки по Кодексу НАЭН внимание уделяется не только сухим цифрам запасов, но и контексту их разработки – включая соответствие экологическим требованиям, технике безопасности, наличию необходимых разрешений и социальной ответственности недропользователя. Такой всесторонний due diligence позволяет выявить слабые места и риски, которые иначе остаются «за кадром» проспекта эмиссии. Если бы перед IPO ЮГК была проведена экспертиза по Кодексу НАЭН с публичным заключением, инвесторы получили бы прозрачную картину: например, узнали бы о нерешенных экологических проблемах в Челябинской области и могли бы задать компании неудобные вопросы заранее. Вероятно, сама компания, готовясь к проверке, вынуждена была бы устранить ряд нарушений заблаговременно, что снизило бы опасность аварий и санкций.

Последствия случая ЮГК выходят за рамки одной компании. Российский рынок IPO сейчас переживает подъем, и многие сырьевые компании рассматривают возможность выхода на биржу. Ассоциация НАЭН уже давно добивается, чтобы стандарты оценки запасов и рисков недропользования были интегрированы в процедуру публичного размещения акций. Международный опыт подтверждает обоснованность этого подхода: инвесторы доверяют тем эмитентам, чьи активы прошли аудит по признанным стандартам (JORC, NI 43-101, Кодексу НАЭН и др.), поскольку это гарантия определенного уровня прозрачности и ответственности. Кодекс НАЭН, признанный не только в России, но и зарубежными регуляторами, фактически служит маркером качества для горнодобывающей компании.

Безусловно, наличие отчета по стандарту НАЭН не устраняет сами по себе все риски – но делает их явными и понятными. Инвесторы могут объективно оценить, стоят ли акции компании своих денег, если учесть экологические обязательства, безопасность работников, достоверность геологических моделей и планы развития месторождений. В случае ЮГК отсутствие такой предварительной экспертизы привело к тому, что рынок «вслепую» оценивал бумаги, пока тревожные факты не вскрылись постфактум через действия правоохранительных органов.

От прогнозов к реальности: выводы

Прогноз Андрея Третьякова сбылся с точностью до деталей, и это горький урок для всего инвестиционного сообщества. Листинг «Южуралзолота» без независимой оценки действительно оказался примером введения инвесторов в заблуждение, как и предостерегал глава НАЭН. К счастью, теперь у рынка есть доказательство, почему слова экспертов следует воспринимать всерьез. Меньше чем через год после IPO компания столкнулась с репутационным кризисом, падением акций и чередой разбирательств – то, чего можно было избежать при надлежащем контроле.

Для других компаний ресурсного сектора эта ситуация должна стать наглядным предупреждением. Следование Кодексу НАЭН и рекомендациям компетентных экспертов – не формальность, а залог устойчивости бизнеса. Как отмечают аналитики, соблюдение лучших практик раскрытия информации и управления рисками – это не только требование регуляторов, но и вопрос доверия со стороны инвесторов. В эпоху, когда ESG-факторы (экология, социальная ответственность, корпоративное управление) все сильнее влияют на оценки компаний, игнорировать их значит совершать стратегическую ошибку.

Вывод прост: прозрачность и проверенная информация окупаются, тогда как скрытые проблемы рано или поздно становятся достоянием общественности – но уже в наиболее болезненной форме. Случай «Южуралзолота» подтверждает: если компетентный прогноз указывает на риски, разумнее устранить эти риски заранее, чем потом пожинать плоды в виде падения капитализации и потери деловой репутации. Соответственно, интеграция стандартизированной экспертизы НАЭН на этапе подготовки к IPO – это инвестиция в будущую стабильность и доверие, которая многократно оправдывает себя, уберегая рынок от неприятных сюрпризов. Ведь, как показывает практика, от прогноза до результата проходит не так уж много времени – и лучше, чтобы результаты эти были позитивными для всех участников процесса.

Источники

• РБК. «Акции “Южуралзолота” рухнули на 11 % на новости об обысках в офисах компании». – RBC Инвестиции, 02.07.2025. https://www.rbc.ru/quote/news/article/6864e7859a7947c79a185414
• РБК. Там же – описание выявленных нарушений, исков и реакции рынка (см. предыдущую ссылку).
• НАЭН. «Кодекс НАЭН – российский стандарт отчетности, признанный FCA Великобритании». – Пресс-центр НАЭН, 18.05.2022. https://naen.ru/press-center/novosti/naen_fca/
• НАЭН. «Об Ассоциации». – https://naen.ru/np_naen/about_partnership/